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保护伞信托“被妖魔化了”

上周末,由于监管文件于 2 月 3 日签署伞形信托 tot,禁止经纪商代表他们出售伞形信托,因此一条新闻在互联网上疯传。一时间,“伞形信托”成为众矢之的。与此同时,“伞形信任”成为上周末市场热议的词汇。

但从我多年的工作经验来看伞形信托 tot,在网上的讨论中,对于什么是“伞式信任”,还是有很多误解。有人说伞形信托是结构化信托,也有人说伞形信托是TOT(Trust Of Trusts)。我什至听过某券商营业部的陌陌文章说“Umbrella Trust=TOT=Transfer-Operate-Transfer(Transfer-Operate-Transfer)”,最后一个说法是直接套用不相关的基础设施项目建设运营形式。

如果名字不正规,字就不好说。是时候对“伞形信托”有越来越客观的认识了。

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其实伞形信托的模式和名称来源于伞形基金。简单的说,就是在一个基金(信托)下设立若干子基金(信托),子基金(信托)相互独立运作。 , 赋予投资者根据需要在子基金(信托)之间转换的权利,并且经常免除转换费用。

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接下来,伞形信托的出现本质上不是为了提供融资便利,而是为投资者创新一种灵活且廉价的投资方式。首先,在伞形信托结构下,多个子信托共享相关服务,如会计、律师等,节省了投资者需要承担的费用;其次,投资者可以根据自己的风险偏好和盈利要求,促进子信托之间的转换;此外,也正是因为投资者可以轻松切换,给次级信托管理人带来业绩压力,这也是一种推动力,促使管理人竭尽全力为投资者创造最佳回报。

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从这个角度来说,我个人觉得监管部门要限制的并不是所有的伞形信托,甚至伞形信托本身。从网上公布的原始文件来看,“期货公司不得通过使用伞状信托、P2P平台、独立机构等方式,为客户与他人之间、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和便利。”相关融资服务体系建设。服务”。请注意,这里的伞形信托只是作为示例的一种业务,并非监管目标。监管部门一直对两种融资(保证金融资和证券借贷)进行监管。

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很明显,伞形信托在网络碎片化的蔓延中被“妖魔化”了,尤其是当你分不清伞形信托、TOT(Trust Of Trusts)和结构化信托的区别时。事实上,这不是一回事。伞形信托下的子信托一般投资于同一类型的市场,如常见的二级市场伞形信托,但子信托管理人的风格不同; TOT下的子信托属于投资领域,期限、风险等不一定相同。主要特点是结合不同风险收益特征的产品,创造新的特征;结构化信托的主要特点是信托受益权的分类。一般来说,优先投资者获得本息的安全性和稳定性。为了盈利,子投资者承担了损失的风险,但也获得了可能的高回报。

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问题又来了,你为什么要混淆它们?我认为一个原因是他们最近有一个共同的交叉点——股市。 2021年下半年开始的股市崩盘极大地鼓舞了投资者的热情。我们看到,2021年四季度新增投资股市的信托基金规模超过600亿元(信托行业协会官方数据),是历史水平的倍数。 2021年1月,据诺亚研究不完全统计,非标(包括信托和资产管理)投资股市的比例为5.7%,高于2012年以来3.5%以下的水平。而我们的相关研究表明,非标资金投入股市的规模与股市交易量的波动有着特别大的相关性。事实上,两者的共同原因是投资者的信心和兴趣。

监管部门控制两家金融机构的风险。值得欢迎的是,在股灾初期,过度杠杆会增加市场的波动性,影响投资者信心,不利于股灾的发展。同时,我们不能将金融工具归类为“善恶”。这仅取决于工具的用户。

我们看到,监管部门的风险警示并没有否定伞形信托等工具的价值和合理性。无论是伞形信托还是结构性信托,虽然两者都可以实现融资和杠杆作用,但它们在股市中会成长,因为它们更多地被用来满足不同投资者的风险和利润的不同要求,使得市场更加活跃。

(作者为诺亚财富集团研发中心研究经理)