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股市走势图有哪几种怎么看

股市五轮牛熊,市场底部有哪些特征?

2005年以来,A股大致经历了五轮市场底,分别是2005/06/06、2008/10/28、2013/06/25、2016/01/27、2019/01/04。回顾2005年以来的A股历史,政策底、市场底、业绩底依次出现,估值底与市场底同时出现的特征非常明显。每一轮熊市底部都伴随着一系列宽松政策的托底,短期稳定市场预期,中长期作用于盈利端和估值端进而影响股价走势。本文先回顾2005年以来五次底部运行情况,再从政策底、估值底、业绩底三个维度分析如何寻找市场底。

第一部分:五轮市场底部特征分析


2001/06-2005/06熊市的起因是2001/06/12国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》,引发了对潜在股票供给剧增进而导致市场扩容和股价承压的担忧,自此A股开启了长达五年的熊市。直到2005/01/24财政部下调证券交易印花税税率、2005/02/16中国保监会、中国证监会联合公布保险资金入市的有关规定、2005/04/29证监会启动股权分置改革等一系列政策的出台,政策底才得以确立。随后估值底出现,2005/07/11上证指数PE(TTM)见底于16.45倍,2005/06/03上证指数PB(LF)见底于1.60倍。与此同时,上证指数于2005/06/06触底998点,结束了2001/06以来的震荡下跌,开启了2005/06-2007/10由基本面和资本市场改革带来的繁荣牛。业绩底则在2006Q1出现,全部A股归母净利润累计同比从2003Q1高点89.2%降至2006Q1的-14.1%(见图1)。


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2007/10-2008/10熊市下跌的原因包含国内外两方面的因素:国内通胀导致企业成本快速上升,影响盈利能力;国外次贷危机演化为全球金融危机,导致我国出口增速放缓,经济下行压力增大。直到2008/4/24财政部下调证券交易印花税税率、2008/09/15央行宣布降准降息、2008/09/18国家出台三大救市政策、2008/11/05国务院常委会宣布推出刺激经济的四万亿投资计划等一系列政策的实施,政策底得以确立。随后市场底出现,上证指数于2008/10/28触底1664点,结束了2007/10以来的急速下跌,开启2008/10-2009/08由政策强刺激带来的牛市。估值底和市场底几乎同时出现,2008/10/27上证指数PE(TTM)见底于12.88倍,2008/11/04上证指数PB(LF)见底于1.96倍。业绩底则在2009Q1出现,全部A股归母净利润累计同比从2007Q1高点80.9%降至2009Q1的-26.2%。


2010/11-2012/12熊市下跌的原因是经济基本面的走弱超过预期,四万亿投资计划虽然对经济起到了极强的短暂刺激作用,但经济增长在2010和2011连续两年冲高后显着回落,2012年开始GDP增速进入“7”通道,心理预期的悲观情绪蔓延。直到2012/06/20证监会拟放宽QFII持股比例限制,将所有境外投资者的持股限制由20%提高到30%;2012/11/03证监会开展IPO自查与核查活动,IPO暂停等一系列的政策实施,政策底得以确立。随后估值底出现,2012/12/03创业板指PE(TTM)见底于28.81倍,2012/12/03创业板指PB(LF)见底于2.51倍。市场底与估值底几乎同时出现,创业板指于2012/12/04触底585点,开启了2012/12-2015/06由流动性宽松驱动的水牛行情。业绩底则在2013Q1出现,创业板归母净利润累计同比见底于2013Q1的-1.27%(见图2)。


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2015/06-2016/01熊市的特征是技术性、杠杆性、投机性,其产生更多的是源于流动性过剩和股市制度不完善,而非宏观经济基本面的恶化。直到2015/07/03-2015/08/28证金公司融资超过1万亿元投入A股市场;2016/01/07上交所、深交所、中金所发布通知,暂停实施指数熔断机制,同日证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,大股东减持需要预披露等一系列政策的实施,政策底得以确立。随后市场底出现,上证指数于2016/01/27触底2638点,结束了2015/06以来的急速下跌,开启了2016/01-2018/01新一轮结构性牛市。估值底和市场底几乎同时出现,2016/01/28上证指数PE(TTM)见底12.51倍;2016/01/28上证指数PB(LF)见底1.43倍。业绩底则在2016Q2出现,全部A股归母净利润累计同比从2013Q3高点14.5%降至2016Q2的-4.7%(见表1)。


2018/01/29-2019/01/04熊市的主要原因是持续多轮去杠杆政策、熔断新规、宏观经济回落、中美贸易摩擦不断反复等因素。直到2018/07/31政治局会议提出稳就业、稳金融、稳外资、稳投资、稳预期的“六稳”政策目标;2018/10/31政治局会议进一步增加“经济下行压力有所加大”,“支持民营经济发展”,“促进金融市场健康发展”三条内容;2018/12/21 中央经济工作会议“强化逆周期调节”等一系列政策的实施,政策底得以确立。随后估值底出现,2019/01/02上证指数PE(TTM)见底10.85倍;2019/01/02上证指数PB(LF)见底1.22倍。市场底和估值底几乎同时出现,上证指数于2019/01/04触底2440点,结束了2018/01以来的急速下跌,开启2019/01至今得新一轮消费+科技的结构性牛市。业绩底则在2018Q4出现,全部A股归母净利润累计同比见底-2.1%。


第二部分:五轮市场底部特征总结


通过对五轮市场底部的分析,我们发现股市往往是先出现政策底,然后是市场底,最后才会出现业绩底,而估值底基本上与市场底同时出现。接下来,我们从政策底、估值底、业绩底三个维度分析如何寻找市场底。


首先,政策底是一系列宽松政策出台的过程,主要包含财政、货币和资本市场改革三方面,政策底对股市的作用更多体现在重塑投资者的信心,短期稳定市场预期,中长期作用于盈利和估值,进而影响股价走势。五轮政策底的重点均在于资本市场改革和财政政策,而货币政策是重要先行信号。五轮底部的成因和政策手段各有特点,但大体可以分为市场制度和经济基础两类。2005年的国有股减持引发的熊市暴露了股权分置的弊端,因此政策重点在于股权分置改革;2015年的暴跌则源于高杠杆配资,此后资本市场监管进入规范时期;2008年、2013年和2018年股市本质上也是受制于经济下行。走出底部的根源是市场对于基本面底部的把握以及信心的回暖,有效政策信号出现后,市场底也会随着政策底而渐行渐近。


其次,估值底基本上与市场底同时出现,估值底就是股市价值底,市场底就是股市价格底。“价格始终围绕价值上下波动,不会偏离太远,因此估值底的判断对市场底的指导作用很大。”估值底我们可以用股市当前估值所处历史分位数来判断,以上证指数PE(TTM)为例(见表1),PE(TTM)的估值水平在10-16倍之间,分位数在0-30%之间;PB(LF)的估值水平在1-2倍之间,分位数在0-30%之间。因此,当PE(TTM)、PB(LF)估值分位数水平到30%以下,可以密切跟踪市场走势,等待市场底部的出现。


股市五轮牛熊,市场底部有哪些特征?


业绩底基本上在政策底、市场底、估值底依次出现之后被确立的,业绩底更多是对市场底的一种验证,对市场底的前瞻判断作用有限。


因此在市场底部区域的时候,首先要关注宏观经济政策导向,政策出台后,市场可能还会进一步下跌。其次关注估值底的到来,估值底基本与市场同步。最后直到业绩底到来验证市场底之后,股市上涨进入主升浪。